限炒令失灵 IPO公司老股转让制度受质疑

　　从新股首日表现来看，新规确实有效，临停机制一方面让股票的上涨行情无法一气呵成地完成，习惯跟风炒作的资金首日难以追涨；另一方面由于长时间的停牌，短线资金不得已转向其他次新股的炒作。据统计，截至2月21日，48只次新股上市以来的累计涨幅（不含首日）已达40.35%，较同期沪深300指数走幅向上偏离37.53%。而从换手率来看，次新股的交易亦颇为活跃，数据显示，48只次新股上市以来的加权日平均换手率为24.87%，而沪深两市A 股加权日平均换手率仅为2.17%。

　　有分析认为，过小的流通盘使得投资者很难买到，股价越涨，中签的投资者越是惜售，市场抛压的不足导致了其连续的低量甚至无量涨停。在业内看来，人为制造的一二级市场价差为次新股爆炒留下了空间。

　　对于老股转让的问题，证监会发言人张晓军17日在新闻发布会上表示，一段时间以来，新股三高问题为市场热议，此次IPO重启后出现老股转让数量超过新股。IPO应考虑公司发展需要，老股比例应有限制。从目前48家进行IPO的公司情况来看，10家未发行老股，另38家所发行老股占发行股份的比例为38.3%。

　　老股转让可能引发高价发行

　　据新京报报道，IPO新政在基本解决了高超募的同时，并没有解决高价与高市盈率发行的问题。由于新股不能出现超募，如果新股询出较高的发行价格，发行人只能采取减少发行股份的方式来规避。在发行股份减少的背景下，新股发行数量与占总股本的比例可能不符合上市的法定条件，此时只能由发起人股东减持老股的方式来满足要求，这就会导致新股出现高价、高市盈率的“二高”发行现象。

　　IPO老股转让背后的心计

　　一位保荐人直言，“由于在超募标准、老股发售等环节设计上存在腾挪空间，发行人和承销商可以通过方案设计来达成自己的意愿，并使PE等存在退出需求的股东先行套现。”

　　高管减持本就是市场热点话题，首次公开发行（IPO）新政中老股转让新规涉及的高管股份转让再一次碰触这一话题，也再一次撩拨了投资人的神经。

　　例如奥赛康，由于PE股东“入场”较晚，可能出现大股东“独家套现”的可能。比如，奥赛康的第二至第五大股东苏洋投资、中亿伟业、伟瑞发展、海济投资均在2011年5月18日进入，未满足持股满3年的老股发售条件。一旦触发老股转让，有条件减持的仅有大股东南京奥赛康一家。

　　老股转让下再谈高管减持应体现市场公平原则

　　在目前获得发行批文的数十家拟上市公司招股说明书中，部分公司的老股转让方案除涉及大股东外，还安排了私募股权投资基金、高管减持计划。例如全通教育（行情，问诊）的老股转让方案中，首先转让的是外部股东，拟转让比例为其持股总数的0%至100%；其次是公司董监高，拟转让比例为其持股总数的 0%至25%；最后是控股股东、实际控制人及其控制的持股公司，拟转让比例为其持股总数的0%至25%。

　　业内人士建议，上市公司可以采取分时段、灵活多样的方式，安排激励和解禁时间，尽量避免同一时间授予同一批高管，这样也可以避免市场的过度反应。在维护整个市场投资人的利益方面，及时、充分信息披露是遏制各种损害投资人利益行为的有效手段。除在发行前，发行方充分评估老股转让对公司治理及生产经营产生的具体影响外，还应对掌握公司经营信息的股东和高管实施减持提前申报披露制度，予以其他投资人必要的知情权，以便更大程度体现市场公平原则。